地方债发行在经过短暂放缓后，将迎来年内发行高峰。
统计显示，今年5月份，地方债发行规模为3043亿元，尽管低于一季度月均水平，但较4月份增长34%。截至5月底，2019年共发行1.94万亿元地方债，较去年同期增长率达121.04%，完成全年新增限额3.08万亿元的62.99%。
业内人士表示，今年地方债发行时间点明显提前，这改变了以往地方债发行不均衡，年初发行量少的状况。在经历4月份发行放缓，5月份规模回升后，预计6月份地方债发行将放量，估计达到6000亿元以上，单月发行规模有望创年内新高。
与此同时，信用风险事件如影随形，始自2018年的债务违约大潮尚未退去。
“目前，地方政府的隐性债务大多存在于市、县两级政府，而且部分地方政府隐性债务还款来源和担保措施缺乏实际保障。”交通银行首席经济学家连平表示，处置地方隐性债务的关键，一是摸清隐性债务规模，二是“堵好后门，开好前门”。
01
地方债发行加快
从今年情况看，地方债发行节奏较往年明显加快。截至5月底，2019年共发行1.94万亿元地方债。其中，再融资一般债发行3682.56亿元、新增一般债发行5997.78亿元、再融资专项债1097.79亿元及新增专项债8598.41亿元。新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的64.49%，新增专项债占全年新增专项债务限额的40.00%。
连平表示，《政府工作报告》中提到的“继续发行一定数量的地方政府置换债券”目前并未发行，地方债5月发行量目前仍处在低位，预计下半年地方政府可能会面临较大的发债压力。同时，今年地方债发行的稳步推进，在一定程度上减弱了去年下半年“扎堆”发行造成利率债供给冲击的可能性。
分地区看，5月份发行地方债的省份共计18个，以再融资一般债和新增专项债为主。其中，河北、河南、辽宁、贵州、福建、湖北、宁夏7个省份仅发行再融资债，广东、新疆、黑龙江3个省份仅发行新增债，其余各省均有发行。国金证券在一份研究报告中指出，从发行体量看，四川、广东、广西位列前三，发行规模合计1286.77亿元，占4月总规模的42.28%。具体来看，发行再融资债靠前的省份为四川、河北，两省合计发行571.41亿元，占借新还旧总额的41.21%;四川、广东新增债发行金额超过300亿元，两者合计发行占新增债总额的46.67%。
从项目分类看，5月份发行的新增专项债仍以棚改专项债和土储专项债为主，两者合计占比74.26%，较4月份小幅下降。连平认为，土储专项债发行金额虽高，但无法成为拉动基建的主力，加之专项债资金并不能作为项目资本金，其余专项债对基建投资的拉动作用较为有限。
今年共有1.3万亿元地方债到期，1~5月份已发行4799.4亿元借新还旧债，仅占到期规模的36.5%。“在新增债券和借新还旧债双重压力下，预计6月份地方债发行将放量，达6000亿元以上。”国盛证券分析师刘郁认为。
地方政府债务主要分为直接债务和隐性债务。直接债务指地方政府发行的债券，以及尚未置换成债券的存量债务。据财政部披露，截至2019年4月末，全国地方政府债务余额19.679万亿元，控制在全国人大批准的限额之内。
连平表示，地方政府隐性债务包括建设性债务、消费性债务和政策性融资担保，牵涉范围很广，如地方融资平台公司债务、政府和社会资本合作(PPP)项目的债务、棚改债务、政府购买服务项目的债务、地方“僵尸国企”债务、金融扶贫项目债务、养老金缺口、政策性融资担保等，都应该属于政府隐性债务。
中国经济导报记者从知情人士处获悉，为坚决遏制假借PPP名义增加地方政府隐性债务风险，财政部下发通知，就增加地方政府隐形债务的项目如何处理提出了一系列的要求，并要求各级财政部门在6月底前完成入库PPP项目纳入政府性债务检测平台情况梳理核实工作，并于7月20日前将有关情况报送财政部金融司和PPP中心。
02
风险有所露头
金融风险防范重点要看债务领域，而庞大的地方政府债务给国内金融稳定带来了不确定性。
来自中金公司的数据显示，目前国内存量债务总量在220万亿元左右，其中来自中央政府、地方政府直接负债约33万亿元，企业部门负债约140万亿元，居民的房地产、信用卡还款等负债约49万亿元。在企业部门负有的140万亿元债务中，有30万亿~40万亿元属于地方政府融资平台的负债，加上政府33万亿元直接负债，总量在60万亿元左右。
“这笔债务是中国存续债务的一半，占GDP的50%~60%，也是可能对金融稳定带来冲击的重要因素。”中金公司投资银行部执行总经理程达明表示。
去年以来，一些地方政府平台债务频现“爆雷”，尤以内蒙古、贵州、青海等省份居多。这种情况并未在今年改善。
5月中旬，安信信托作为受托人发起设立的“安信·新农村建设发展基金集合信托计划”出现项目本益未全额兑付的情况，产生逾期，涉及项目金额约28亿元。这一信托计划成立于2013年，投向为贵州乐湾国际新农村建设项目，安信信托通过股权投资方式，从项目早期开发、土地整理收储、开发建设及运营销售全产业链参与。产品到期日为2019年4月28日。
这不是个案。4月份，中泰信托旗下一款信托产品发生逾期，融资方亦为贵州省城投公司——凯里开元城市投资开发有限责任公司。产品信息显示，该项目资金用于向凯里开元城投发放委托贷款，最终用于贵州凯里市棚户区改造工程白午安置房项目。逾期原因是融资方短期流动性困难。
程达明表示，除了负债总量庞大外，地方政府债务还存在期限错配的问题，且地方融资平台盈利能力也普遍较低。如何用短贷带动长投资产，如何用地方融资平台每年“涓涓细流”般的经营性现金流覆盖还本付息压力，是化解地方政府债带来的系统性金融风险的关键。
03
防范化解风险正当时
从短期来看，各类地方融资平台近年来尚未出现实质性的大面积违约，继续融资保持债务稳定也仍是地方政府重要的考核标准。
但程达明指出，中长期来看，地方政府融资平台依然需要推动转型发展。他建议，一个区域内的地方政府融资平台需要整合做大做强，提升整体信用等级，进而保持再融资的稳定。
据了解，重庆、四川、贵州、浙江四个省份已开始践行地方政府融资平台整合。合并后，短期的个别风险科技化解，融资成本也可以下降。
另一方面，地方政府融资平台业务需要“肥瘦搭配”。在承担包括基础设施建设、土地整理等公益性的主营业务外，程达明认为，地方政府融资平台还需要形成具有地方特色、能够具有垄断优势、提供稳定经营性现金流的业务。
“未来5~10年内，地方政府融资平台通过转型，将有望成为具有先进公司治理、鲜明地方经营特色，主营业务突出的地方城市经营商。”程达明说。
也有不少业内人士表示，“堵好后门，开好前门”尤为重要。
“开前门”指的是2014年修改预算法，允许地方自主发债。我国1994年预算法严格规定地方政府需收支平衡、不列赤字。为此，地方政府不得不采取诸多方式绕开规定举债，由此地方融资平台成为借贷的“主力军”。但是，信托、城投债、银行贷款等多种融资方式，其融资成本要高出政府债券一大截。这种情况下，允许地方自主发债成为更优选择。
“堵后门”指要严控融资平台举债。融资平台举债透明度低、规范性差以及管理混乱，更为关键的是融资平台举债最终由谁偿还并不明确，造成对有关政府部门监督和约束不足，易引发过度举债。
在地方政府债券受到市场热捧之时，同样需要完善、改进相关的服务体系建设。
对此，连平表示，首先在使用地方债资金的过程中要兼顾效益和风险。政府在地方债资金使用上，应有效管理资金。同时，投资者在购买债券的时候要清楚债券的具体用途，不能仅仅因为门槛低、收益好而盲目跟风。因此在整个销售过程中，公正透明的信息披露显得非常重要。对于政府而言，应加强项目的管理和运营，降低暴露的和潜在的风险。同时，及时披露相关信息，有利于投资者理性投资的形成，利于市场化发展。
其次，支撑债券发行的金融服务要跟上。信用评级对于债券来说非常重要，由于债券的期限时间三年到五年不等，对于评级机构来说要持续对债券的信息进行披露，使市场更加透明，利于投资者对该债券的评估。同时，对于交易清算、结算的服务要做到及时有效，这不仅包括再融资、质押、抵押、置换，甚至是企业破产清算，都需要有匹配的金融服务做支撑。否则，一旦出现问题纠纷，最终不仅仅是投资者金钱上的损失，更是政府信用的损失。
另外，要遵守“穿透原则”防范违规融资、变相举债。今年是地方政府债继续发力之年，更需要重点防控地方政府债存在的违法违规风险。风险主要集中在地方融资平台通过虚假PPP项目违规融资、地方投资基金的违规操作等。因此，严格遵守“穿透原则”，做到资金审查、专款专用，严防交叉金融业风险，切实做到“谁用谁借、谁借谁还、审慎决策、风险自担”。由于今年地方政府债门槛低、流动强，同样需要对中小企业投资者进行“穿透”管理，加强对投资者的风险教育。同时，也要防止在再融资、抵押、质押等环节出现违规行为。
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